▍行业增速企稳，大盘与限上单位差距收窄。

      3月开始，行业恢复速度放缓，3月餐饮社零收入同比+26.3%/环比+17.1pcts，两年平均增速2.8%（vs1-2月为9.0%），消费力不足的影响逐渐显现，居民餐饮支出总体谨慎。5月增速落至低点，6月开始逐渐进入暑期旺季，数据呈现回升。以2019年为基数来看，6~11月的复合增速中枢在3%，整体表现企稳。11月行业增速小幅提升0.2pct至2.7%，但限上单位增速继续回落0.7pct至4.0%。趋势上，行业和限上单位之间差距从3月的5.5pcts高点持续收窄至11月的1.3pcts，为今年以来最低水平。我们预计限上单位客单价相对行业整体水平偏高，受消费力不足的影响或更明显。

      公司层面，上半年收入端整体弱于预期，其中消费力不足普遍引起单价下降，且短期预计较难回升，拖累同店表现。从客流来看，餐企表现延续分化：低客单、刚需性更强、高外卖/自提占比的品类，如平价咖啡、快餐等，表现相对较好。其中平价咖啡赛道自身处于行业上升红利期，品类α较强。Q4国庆后，大部分品类进入相对淡季，但火锅品类等迎来冬季旺季，短期数据层面或形成催化。11月，海底捞翻台率环比10月略微上升，整体门店翻台率相对2019年恢复至90%左右（环比10月提升约5pcts），对比其他上市餐企，客流数据环比多为下滑。

      经济复苏及居民消费力恢复不及预期压制需求恢复的风险；新店经营效率不及预期的风险；开店速度不及预期的风险；部分门店经营不及预期的风险；管理层经营风险。